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        [摘要] 目前，俏江南內(nèi)部對于此次香港上市異常低調(diào)。俏江南的資本之路一直都較為坎坷，在當前更是陷入進退維谷的尷尬境地。無論此次香港聯(lián)交所IPO成功與否，俏江南的前路都面臨著重重阻礙。

   年初登陸A股IPO受挫的俏江南，有外媒報道稱已于6月下旬通過港交所上市聆訊，擬于暑期后啟動上市，預計募集資金1億至2億美元。這個金額，相比數(shù)月前盛傳的3億至4億美元的融資規(guī)模，已經(jīng)有了大幅的縮水。然而，俏江南內(nèi)部對于此次上市卻異常低調(diào)，僅僅表示正處于運作階段，具體上市時間尚不好說。

　 事實上，俏江南的資本之路一直都較為坎坷，在當前更是陷入進退維谷的尷尬境地。無論此次香港聯(lián)交所IPO成功與否，俏江南的前路都面臨著重重阻礙。

   A股折戟

　 與鼎暉矛盾大爆發(fā)

　 根據(jù)公開資料，自2000年創(chuàng)建之初，俏江南即已經(jīng)實現(xiàn)盈利。連續(xù)8年盈利之后，俏江南2007年的銷售額已達10億元左右。2009年，張?zhí)m首次榮登胡潤餐飲富豪榜第三名，財富估值為25億元。

　 2008年金融危機爆發(fā)后，為了緩解俏江南的現(xiàn)金壓力，張?zhí)m決定引入外部投資者。當年12月，俏江南宣布向鼎暉投資和中金公司出讓10%的股份，融資3億元，但最終到位的只有鼎暉的2億元。然而，即便是這樣的投資，也表明鼎暉對俏江南的估價高達20億。這個數(shù)字是俏江南2009年全年凈利潤的15倍，在當時的PE圈中可謂是“天價”。

　 手握重金的張?zhí)m，雄心萬丈地勾畫了俏江南發(fā)展的宏偉藍圖。她希望每年開出新店100家，在5年內(nèi)開出500家俏江南餐廳。

　 然而，理想的陽光往往照不進現(xiàn)實，此后幾年，俏江南的發(fā)展軌跡與張?zhí)m的預想有著天壤之別：俏江南2008年新開直營店8家，2009年新開門店3家，2010年新開門店停留在個位數(shù)，2011年新開門店11家。

　 2011年3月，俏江南正式向證監(jiān)會提交上市申請。2012年2月1日，證監(jiān)會公布2012年度首次公開發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單，俏江南赫然在列。

　 無緣A股IPO瞬間點燃了俏江南與鼎暉之間由來已久的矛盾。張?zhí)m在媒體上炮轟鼎暉，稱引進鼎暉是俏江南最大的失誤，毫無意義。盡管其后張?zhí)m的態(tài)度又發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎，否認與鼎暉不合，然而炮轟之聲在業(yè)界已經(jīng)傳得沸沸揚揚。

　  轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港

　 上或不上都是問題

　 年初A股IPO失敗之后，張?zhí)m曾表示，公司整體規(guī)劃并不會因此動搖。然而，俏江南2012年的發(fā)展目標卻顯得低調(diào)了很多：計劃新開22家分店。

　 即便是22家新分店這樣一個目標，單靠俏江南的自有資金來實現(xiàn)，依然是一個十分艱巨的任務(wù)。

　 俏江南目前的門店選址規(guī)模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都處于商務(wù)區(qū)域或繁華街市附近。這種規(guī)模的中高端餐飲門店，再加上俏江南奢華裝修，單店成本大概在2000萬元左右。22家新分店就意味著約4.5億元的全新投入。

　 而且為上市而加強規(guī)范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力轉(zhuǎn)向直營，現(xiàn)在直營店共61家，租金等運營成本都得自己承擔，這進一步繃緊了俏江南的資金鏈條。

　 或許正是在如此重壓之下，俏江南不得不在A股IPO擱淺之后，立即無奈轉(zhuǎn)身投奔香港資本市場。

　 相比A股市場動不動就30倍、40倍的市盈率，香港股票市場的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。這么低的市盈率，上市融資的成本就很高，同時，企業(yè)家持有股份的價值也大大降低。另外今年港股行情普遍不佳，已經(jīng)上市的幾家餐飲企業(yè)業(yè)績都不理想。在這樣的背景之下，俏江南即便成功上市，融資額也令人質(zhì)疑能否支撐其“每年百店”的發(fā)展規(guī)劃。

　 然而，如果此番再不能成功在港交所IPO，對于俏江南而言更是舉步維艱。首先，炮轟鼎暉一事爆發(fā)之后，俏江南風投融資之路事實上已經(jīng)堵死，張?zhí)m自己也宣稱不會再引入新的投資者。其次，按照鼎暉當初投資俏江南時的對賭協(xié)議，如果非鼎暉方的原因，造成俏江南無法在2012年底上市，或者俏江南的實際控制人變更，鼎暉有權(quán)退出投資，由俏江南的原股東高溢價回購鼎暉的股權(quán)。根據(jù)張?zhí)m自己透露的信息，回購價格是當初投資價格的雙倍。

　 中國餐飲業(yè)上市公司企業(yè)名稱上市地點西安飲食深圳A股全聚德深圳A股湘鄂情深圳A股鄉(xiāng)村基美國紐交所小肥羊香港主板（已摘牌）味千(中國)香港主板唐宮中國香港主板小南國香港主板喜尚控股香港創(chuàng)業(yè)板名軒控股香港創(chuàng)業(yè)板

　 結(jié)語

　 俏江南今日進退維谷境地的出現(xiàn)，與其過分追求發(fā)展速度的戰(zhàn)略有著極大的關(guān)系。俏江南定位于中高端餐飲企業(yè)，強調(diào)每家店面都要有自己的特色，這樣的定位與高速復制的擴張模式天生就是格格不入的。一旦像連鎖快餐企業(yè)那樣追求可復制性與快速擴張，其獨特魅力就蕩然無存。

　　所以即便俏江南成功上市，融到了巨資，走上了“每年百店”的快速擴張之路，這樣的道路恐怕也未必是通往天堂。